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股市高潮并不是因为日本经济基本面发生根人道变化，而是日元大幅度贬值被迫开采金钱欠债表的末端。

编者按：

11月20日周一，日经225指数盘中冲破本年6月股市高点，创下33年（1990年3月于今）以来最高水平。日本自从上世纪90年代房地产泡沫破损之后，始终的通货紧缩和低生养率导致经济低迷，同期也耕作了“低欲望社会”，东谈主们称之为“失去的三十年”。2023年，日经225指数一经高潮超30%。跟着伯克希尔·哈撒韦刊行日元债，巴菲特在本年4月走访日本，进而增抓日本股票，投资者对日本敬爱敬爱飞腾。

日本是否一经走出了长达三十年的经济泥潭？日本经济的履历熏陶对当下的中国有如何的启示？

曹远征系中银国际商榷公司董事长，中国东谈主民大学熏陶，中国经济50东谈主论坛成员。

和讯：日经225指数创33年以来新高，本年以来该指数一经高潮了30%。日本股市高潮的驱能源来自何处？这是否意味着日本经济基本面发生了根人道转机？

曹远征：日本股市高潮是由多个原因导致的。最初是日元抓续贬值，从2022年头算起于今，日元兑好意思元一经贬值30%。日本是全球国外金钱最多的国度，以日元计价，日本一经运动32年景为全球最大债权国。日元大幅度贬值，让日本的企业、住户手中的国外金钱大幅增值，改善了金钱欠债表。

第二，疫情末端再加上日元贬值，让日本旅游业快速复苏，诚然还莫得达到2019年的历史高点，但抓续火爆的旅游业增多了日本企业和住户的收入。不错看到2023年日本平均加薪率为3.89%，创31年来最高水平。

第三，受金钱欠债表开采及销耗增长的拉动，日本工业增速运转超越服务业。这是多年来的第一次。

但日本股市高潮和经济的收复，践诺是源于金钱欠债表开采。日本在90年代初房地产泡沫破损后，堕入了始终的金钱欠债表零落，企业和住户有钱先还债，不销耗。当今由于多重身分作用，尤其是日元贬值大幅度改善了金钱欠债表。这不是经济基本面的根人道变化，因为不是科技越过带来的增长。

和讯：日本从2016年运转推出银行负利率计谋。负利率对日本经济复苏起到了什么作用？

曹远征：“量化宽松”其实是日本先提议来的，并不是好意思国。2001年，日本央行初次提议量化宽松，它是用来豪迈金钱欠债表零落的器具。日本在经历了房地产泡沫之后，企业和家庭的欠债率很高，在畴前的30年里，企业和家庭追求的是“欠债最小化”而非“利润最大化”，有钱先还债。日本禁受量化宽松和负利率计谋，便是为了推高通货彭胀，从而改变专家预期，刺激销耗。

在2016年以前，日本国内还记念负利率是否会形成过高的通货彭胀，其后诠释注解这种记念是浪掷的。诚然央行设定的通货彭胀缠绵惟有2%，然而十分长的一段时代莫得完了缠绵。原因依然是金钱欠债表零落，企业、住户有钱先还钱，不销耗。如今，日本的通货彭胀一经上升至3%（9月数据），这主要如故由于金钱欠债表开采了，债务计帐差未几了，当然就运转销耗了。一般来说，货币计谋会以处事率为缠绵，而不会把通货彭胀率当作缠绵，日本的情况曲直常疏淡的。

和讯：当今市集有一些声息会把中国现时房地产的现象和日本上世纪90年代初相对比，况且担忧中国经济重蹈日本覆辙。这种担忧是否成心念念？

曹远征：本年以来，房地产行业落潮，住户在还贷，而不是增多贷款。企业也在减少投资，镌汰欠债率。所在政府收入减少，所在债问题顽固乐不雅。这王人是一些金钱欠债表零落的信号。然而中国的情况和日本比较，又有疏淡性。

这主要体当今3个方面：

第一，日本房地产泡沫破损的时候，工业化基本完成，城市化率77%。现时中国惟有65%，还有10个百分点的增漫空间，咱们在畴昔对房地产行业是有抓续需求的。

第二，中国事个有14亿东谈主口的大国，腾挪余步比较大，不同地区的现象不相似，比如一些小城市房市低迷，大城市中枢区域还比较好。

第三，日本国土面积小，中国事个大国，再加上东谈主口体量，内需增漫空间很大。

另一方面，咱们要看到，由于东谈主口运转负增长，房地产行业的逻辑一经从增量增长阶段到存量治疗阶段。

和讯：10月份中国CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。如何解读该数据？这是否意味着通货紧缩？

曹远征：通货紧缩和金钱欠债表零落是一个问题的两个方面。企业和住户有了钱先还债而不销耗，导致需求不及，从而物价着落。中国也曾有过3次物价着落，这是第4次。但不可就此得出论断咱们一经参加了通货紧缩。

现时CPI和PPI的数据，更多是经济下行的一种进展，并莫得参加金钱欠债表零落期。10月CPI数据主要受猪肉价钱周期的影响，PPI数据和出口高度关系，出口数据好，PPI就高，反之则低。这与日本的始终通货紧缩是不相似的。

和讯：濒临经济下行压力和房地产落潮，现时中国经应急需惩处好哪些问题？

曹远征：第一，不要让房地产的问题遭殃经济，从而导致系统性风险。要稳住房价，只须房价透露，在银行典质的金钱就有价值，风险就不会传导至金融体系。第二，要治疗经济结构，为经济增长“换发动机”。经济要从房地产鞭策的增长时势切换到新时势，比如新能源。

但依然要强调，在更换“新发动机”时，要保证“老发动机”还要运转。如何保险？依靠保险房、城中村雠校和基础规律成就，以此来争取时代治疗经济结构。

经济下行和金融危险不可同期出现。这小数咱们是有履历的，上世纪90年代咱们全面计帐了国企耗费、坏账问题后才运转金融编削，消化这些坏账用了15年时代。

是以，经济下行和金钱欠债表零落（金融风险）要分袂，当年日本便是没作念到这小数，导致了严重的效果。

本文系和讯驳斥部特约原创稿件，仅代表受访者态度。

剪辑｜刘军

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