PMI延续收缩，战略宜络续加力

2023年11月PMI数据点评

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文 财信讨论院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受阛阓需求不足、企业络续去库存以及部分制造业插足传统坐褥淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，贯穿两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待巩固。

一、供需方针双双放缓，需求不足问题凸起。受出口需求超预期下降、民企和地产需求握续低迷以及企业络续去库存等身分影响，制造业供需两头指数均再度小幅回落。其中，坐褥指数络续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数贯穿两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为凸起。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。揣测战略进一步加力显效有意于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等战略成果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不祥情趣，在50%兴衰线下方的概率偏大。

二、“大型企业彭胀、中袖珍企业收缩”的分化特征未变。11月份大型、中型、袖珍企业PMI辞别录得50.5%、48.8%和47.8%，络续呈现出“大型企业彭胀、中袖珍企业收缩”的分化特征。中袖珍企业PMI握续位于收缩区间，改日仍需战略加力提振。

三、揣测11月PPI增长-2.9%摆布，降幅络续扩大。受国际巨额商品价钱回落和阛阓需求不足等身分影响，11月原材料购进价钱指数回落1,9个百分点。揣测11月PPI降幅再次扩大，同比降幅在-2.9%摆布。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力相沿建筑业PMI彭胀加速。11月服务业PMI年内初次降至收缩区间，出行和消费干系服务行业景气度高位回落是主要原因。建筑业PMI指数彭胀加速，揣测改日基建将络续阐述托底经济的作用，指数将络续动手在50%临界值上方开yun体育网，但房地产阛阓低迷钳制作用仍大。

事件：2023年11月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务行径指数为50.2%，低于上月0.4个百分点；轮廓PMI产出指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点。

正文

一、需求不足、企业去库存共致制造业PMI连招揽缩，大中袖珍企业分化特征未变

受阛阓需求不足、企业络续去库存以及部分制造业插足传统坐褥淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，贯穿两个月低于临界值（见图1），经济复原出现蜿蜒和反复，企稳向好基础仍待巩固。

“大型企业彭胀、中袖珍企业收缩”的分化特征未变。11月份大型企业PMI录得50.5%，天然较上月回落0.2个百分点，但贯穿7个月高于临界值；中型、袖珍企业PMI辞别录得48.8%和47.8%，较上月提高0.1和回落0.1个百分点，均络续位于收缩区间，坐褥筹备景色握续恶化。本月大、中、袖珍企业PMI波动幅度较小，结构上络续呈现出“大型企业彭胀、中袖珍企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍濒临民企预期不稳、地产出口需求下降的钳制，改日战略仍需在上述薄弱顺次络续加力。

揣测12月份PMI处于50%兴衰线下方的概率偏大。一是战略落地尤其是中央财政发力，将对国内需求慈祥开拓酿成相沿，有意于PMI指数的巩固；二是受PPI和利润回升出现蜿蜒和反复影响，工业企业从去库存向补库存过渡合座偏严慎，对PMI指数的制约作用仍强；三是民企、房地产阛阓等薄弱顺次能否企稳仍存在较大不祥情趣，对PMI指数回升的握续性酿成制约；四是面对地缘政事风险加大、加息积累滞后效应以及金融风险加速深远等身分，揣测改日国外需求下行压力仍大，对制造业景气进步酿成钳制效应。 

二、供需方针双双放缓，需求不足问题凸起

从供给方针看，表里需低迷、价钱回落拖累制造业坐褥彭胀络续放缓。11月坐褥指数为50.7%，较上月下降0.2个百分点，坐褥彭胀速率小幅放缓（见图3），主要原因有三：一是出口需求超预期着落，对工业坐褥的禁止作用较强；二是受房地产阛阓低迷、阛阓预期改善有限等身分影响，国内需求不足对坐褥端的制约作用仍强；三是受国际巨额商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等身分影响，制造业PMI备货坐褥意愿有所回落。揣测受价钱、盈利、表里需改善有所反复影响，改日工业坐褥回升濒临一定制约，加上民企和地产需求复原均具有较大不祥情趣，改日工业坐褥企稳回升濒临一定费事。

从需求方针看，外需回落和地产低迷共致制造业需求延续收缩。11月新订单指数为49.4%，低于上月0.1个百分点，贯穿两个月位于收缩区间（见图4）。从驱启航分看，外需回落和内需低迷是主要拖累，其中新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，对国内总需求的拖累作用彰着增强，揣测受国外主要进展经济体加息积累效应融会、金融风险握续发酵以及地缘政事关系病笃影响，改日出口订单对制造业需求或络续酿成拖累。本月PMI入口指数较上月回落0.2个百分点，证实国内需求复原有所放缓，但新出口订单指数回落幅度彰着高于合座，炫夸出洋内需求复原仍具韧性。分行业看，新旧动能调度彰着提速，高耗能行业是内需低迷的主要原因。如受益于国内转型需求开释，高时刻和装备制造业PMI均彰着回升，但受房地产阛阓低迷拖累，高耗能行业PMI有所回落，仅录得47.3%。

从供需方针看，供强需弱模式未变，改日供需缺口有望降至低位动手。11月份供需方针均环比下降，坐褥指数回落更多，导致制造业“坐褥和新订单指数差”由上月的1.4%收窄至本月的1.3%，供需正缺口小幅回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱模式未变。揣测受益于一揽子扩内需、稳增长战略落地显效，改日国内供需连续作用将有所增强，供需正缺口有望动手在低位区间。

三、揣测11月PPI约增长-2.9%，工业企业络续去库存

从价钱方针看，揣测11月PPI同比降幅扩大至-2.9%摆布。受国际巨额商品价钱回落和阛阓需求不足等身分影响，11月PMI原材料购进价钱录得50.7%，较上月回落1.9个百分点。但受益于国内新旧动能转型加速、住户需求有所复原影响，PMI出厂价钱指数提高0.5个百分点至48.2%，收缩进度有所收缩。原材料购进价钱指数彭胀放缓，预示11月工业坐褥者价钱指数PPI环比高涨能源有所收缩（见图6），揣测11月PPI同比增长-2.9%摆布，降幅络续扩大。

从库存方针看，工业企业络续去库存。11月份原材料库存和产制品库存指数辞别为48.0%和48.2%，辞别较上月回落0.2和0.3个百分点（见图7）。本月原材料库存和产制品库存同步回落，证实企业仍处于去库存周期：一是受部分巨额商品价钱下降和国内地产复原不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿收缩；二是受国表里需求不足影响，中卑劣企业坐褥动能收缩，糟践积压库存的意愿增强。瞻望改日几个月，战略加力显效和国内需求复原将对企业库存酿成一定的糟践，工业企业去库存周期依然插足尾声，但国内地产需求复原仍濒临一定的蜿蜒和不祥情，加上外需放缓压力加大，国内总需求合座依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力相沿建筑业PMI彭胀加速

11月非制造业商务行径指数录得50.2%，较上月回落0.4个百分点（见图8）。分行业看：

假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间。11月服务业PMI指数录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，年内初次降至收缩区间（见图8）。从行业看，受假期效应消退身分影响，出行和消费干系服务行业景气度均高位回落，是本月服务业PMI的主要拖累。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数较上月提高0.7个百分点至46.9%，贯穿7个月处于收缩区间，住户收入复原偏慢和房地产阛阓二次探底均络续对服务业需求酿成一定拖累；同期业务行径预期指数录得59.3%，较上月提高1.8个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。揣测促消费战略加码和线下消费场景复原将对服务业景气度酿成相沿，但房地产阛阓握续低迷、住户部门做事-收入-消费轮回尚不畅通，改日服务业PMI有望络续高于临界值动手，但彭胀幅度不宜高估。

财政发力相沿建筑业PMI彭胀加速。11月建筑业PMI指数较上月提高1.5个百分点至55%（见图8）。基建落地加速是主要原因，房地产阛阓低迷仍为蹙迫拖累。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为48.6%，较上月回落0.6个百分点，建筑业需求连招揽缩。业务行径预期指数提高1.2个百分点至62.6%，位于高景气度区间，财政加力对基建需求的相沿作用较强。往后看，揣测改日基建将络续阐述托底经济的作用，建筑业PMI有望络续动手在彭胀区间，但房地产战略成果仍待不雅察，其握续低迷的拖累作用谢绝漠视。

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